通胀危机再起，贵金属反弹受阻

截止至2026年07月13日亚盘时段，上周的金融市场主要围绕美联储货币政策预期与地缘政治局势的双重影响为主，不过收官之日的现货黄金、白银结束前一日强势反弹行情，日内震荡走弱小幅收跌。市场多空博弈激烈，疲软美国非农数据、美联储鹰派会议纪要、高位美债收益率、反弹美元指数与升级的霍尔木兹海峡地缘危机相互制衡，导致金银多头动能衰竭，走出冲高回落走势。

美联储放鹰施压金银价格

近期金银行情反复震荡，核心源于宏观数据与政策信号的多空对冲。美国6月非农新增就业仅5.7万人，不及市场预期半数，4、5月就业数据合计下修7.4万人，失业率维持4.2%高位，劳动力市场降温明显。疲软就业数据削弱了美联储加息预期，为金银提供底部支撑。但美联储6月议息会议纪要释放鹰派信号，官员们担忧地缘冲突推升能源价格，引发通胀反复，延缓通胀回落节奏。

与此同时，10年期美债收益率维持4.54%高位，美元指数反弹至100.93，持续压制金银上行空间。多空力量相互抵消，让黄金陷入区间震荡格局，难以走出单边趋势行情。

霍尔木兹海峡局势持续恶化，从局部摩擦升级为系统性航运危机，大幅推升市场通胀风险溢价。7月8日至9日，海峡通航量跌至阶段低谷，波斯湾油轮、商船通行量锐减，能源运输效率大幅下滑。

当前航线彻底分化，多数商船规避美军管控的南部航道，仅通行伊朗管控的北部航线。伊朗强化航道管控，要求船只提前申请通行许可并缴纳费用，官方称海峡通行能力仅恢复至冲突前50%，而航运企业避险情绪浓厚，实际通航量远低于理论水平。

美伊军事博弈持续升级且无缓和迹象，7月7日至8日美军打击伊朗境内170余处核心目标，伊朗随即反击美军中东多个军事基地，区域对抗烈度持续上升。美伊航线管控诉求完全对立，博弈僵局难以短期打破。

目前市场虽未定价海峡全面封锁的极端风险，但已充分消化航运停滞带来的能源供应扰动，全球五分之一的油气供应链受冲击，通胀上行风险升温。

当前市场核心聚焦三大关键变量：7月14日美国6月CPI数据、霍尔木兹海峡局势走向、美联储主席国会证词。市场加息预期升温，美联储9月加息概率升至52.7%，政策不确定性加剧金银震荡。

后市行情分化清晰，若6月CPI低于预期，通胀降温将缓解美联储紧缩压力，黄金有望反弹冲击4162-4214美元阻力区间；若油价持续推高通胀，美联储或将延续鹰派立场，黄金将再度承压调整。

主流投行对贵金属后市分歧显著。高盛认为能源涨价仅为短期扰动，美国核心通胀下行趋势未改，美联储四季度有望降息，中长期看好黄金震荡上行。

摩根士丹利则持偏空观点，认为中东地缘冲突带来的能源涨价具备持续性，将延缓美联储降息节奏，高利率环境会持续压制金价短期走势。白银走势相对独立，全球新能源产业刚需稳固、供需缺口持续存在，为银价筑牢底部，限制深度下跌空间，但短期仍跟随黄金震荡调整。

供应恢复油价逐步企稳

原油市场的主线不是单纯的价格企稳，而是供应恢复预期与海峡通行风险之间的重新定价。当前布伦特原油在76美元/桶附近，日内波动不大，但过去一个月仍下跌15.8%。

日线图显示，布伦特从70.13美元低位反弹至80.56美元后回落至76美元附近，价格仍在布林中轨79.51美元下方，短线弹性强于趋势确认。

当前油价的核心矛盾在于，交易员并不缺少冲突风险想象空间，但更关注实际物流是否被持续切断。船舶追踪信息显示，7月9日早段通过霍尔木兹海峡的油轮一度仅有2艘，通行节奏明显收缩；随后部分液化天然气与油轮相关船舶恢复通过，显示物流体系仍在试探性运行。也就是说，市场定价的不是“完全关闭”，而是“通行折价上升”。

这种状态解释了为何布伦特周内仍有接近6%的涨幅，却没有重新回到前期高位。若海峡通行只是间歇性放缓，油价更容易体现为近月合约强、远月合约相对克制；若通行风险进一步扩散，受影响的将不仅是原油现货，还包括运费、保险、炼厂采购节奏和成品油出口。换言之，当前盘面看似平静，实质上是在给物流不确定性定价。

国际能源署7月报告显示，6月全球石油供应环比增加410万桶/日至9880万桶/日，但仍比冲突前水平低940万桶/日；如果通行继续改善，明年供应可能增加750万桶/日。问题在于，这一预测高度依赖海峡通行和地区设施复产，任何新的冲突都会推迟库存修复节奏。

更关键的是，6月全球可观察石油库存四个月来首次增加2100万桶，但这主要来自海上油量增加1.17亿桶，陆上库存仍减少约9600万桶。经合组织库存6月继续下降6200万桶，其中约4400万桶来自政府储备释放。这意味着市场看到的是“油在路上”，不是“油已安全进入库存罐”。

美国能源信息署的周度数据也提示库存质量并不宽松。截至7月3日当周，美国商业原油库存增加300万桶至4.114亿桶，但仍低于五年同期均值约6%；馏分油库存减少500万桶，低于五年同期均值约12%。这组数据对交易员更重要的含义是，原油库存的小幅回补并未解除成品油端约束。

本轮行情不能只看布伦特绝对价格。国际能源署称，7月初成品油裂解价差和炼油利润升至四年高位，原因是原油供应增加压低原油价格，但汽油、柴油等产品市场仍偏紧。6月全球炼厂加工量增加150万桶/日，但同比仍低600万桶/日，全年炼厂加工量预计下降240万桶/日，2027年才可能回升310万桶/日。