美债收益率高位，美联储加息预期升温

截止至2026年09月25日亚盘时段，现货金价小幅走弱，现货白银承压更为明显。油价走高、美债收益率处于高位，叠加市场对美联储加息的预期升温，抵消了美伊冲突带来的避险买盘支撑。美国9月标普全球综合采购经理人指数（PMI）初值录得58.4，企业经营活动连续第四个月加速扩张，能源价格上涨进一步加剧企业投入成本压力。

美联储保持鹰派立场

油价居高不下、债券收益率持续上行，在基本面出现转变之前，我们很难改变对黄金的谨慎预期。昨日债券市场大幅下挫，全周期美债收益率冲高，推动美元进一步走强。

美国部分宏观经济数据好于预期，叠加美联储官员释放鹰派论调，也对美元形成支撑。受此影响，黄金、白银双双下挫；如今布伦特原油重回每桶100美元上方，贵金属今日或将延续跌势。

今早美元出现小幅回调，但并无对应的基本面逻辑支撑。美元大概率将维持强势，尤其如果股市进一步遭遇抛售，美元的避险属性会得到提振。美联储政策依旧是外汇市场的主导因素；上周完成加息后，立场偏鹰的美联储官员的表态，足以维持市场对美元的需求。

经济数据同样利好美元：标普全球美国综合采购经理人指数（PMI）从8月的56.0攀升至58.4，创下2021年7月以来新高。服务业成为增长主力，就业招聘活动回暖，但企业同时反馈投入成本进一步抬升，这意味着通胀压力仍存，也给美联储再度加息提供更多依据。

今日市场将重点关注中美最高领导人会晤，美元会对此作何反应仍有待观察。但在市场愈发押注政策收紧的背景下，黄金无论如何大概率将持续承压。

债券市场走弱，是黄金以及其他零/低收益资产遭受抛售的核心原因之一。美国10年期国债收益率飙升突破5.0%，30年期美债收益率逼近2007年创下的高点。下图直观展现了金价与美债收益率的相关性。

黄金的运行逻辑通常为：收益率下行，持有这款零收益资产的机会成本下降，金价倾向上涨；反之收益率走高，金价往往承压下行。

昨日美国收益率大幅冲高，10年期美债收益率站上5%，对应的金价下跌约1.5%。那么黄金接下来是否会开启一轮更大的暴跌？

不过，倘若投资者对美联储管控通胀、管控收益率的能力失去信心，那么“美元贬值交易”或将卷土重来。届时黄金、白银以及财政状况更稳健国家的货币，都有望迎来利好。

柴油价格创纪录高位

WTI原油回吐前一交易日的温和涨幅，价格徘徊在91.60美元附近。近期油价走势明显受到地缘局势与供应预期双重驱动，一方面，美伊谈判释放出一定缓和信号，市场对供应恢复的预期有所升温；

另一方面，谈判进展仍存在较大不确定性，霍尔木兹海峡运输风险也尚未完全解除，使原油市场仍保留较高的风险溢价。

美国与伊朗代表近期在联合国大会期间保持接触，美国方面此前称相关会谈具有一定建设性，但目前尚未形成能够明显改变能源供应格局的具体协议。

伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬在联合国大会发表讲话时表示，伊朗不会在压力下放弃自身立场，同时仍表示外交渠道具有作用。

与此同时，伊朗方面对于霍尔木兹海峡通行问题的表态仍较为强硬，这意味着即使外交接触继续，原油运输恢复速度仍存在不确定性。

霍尔木兹海峡仍是当前原油市场最重要的供应风险变量之一。市场关注的重点已经从“是否出现新的供应中断”，逐渐转向“现有运输限制能够以多快速度缓解”。

如果美伊谈判取得实质进展，并推动海上运输逐步恢复，前期积累的地缘风险溢价可能进一步消退；反之，如果谈判再次陷入停滞，原油价格则可能重新获得避险资金和供应担忧的支撑。

GasBuddy石油分析主管帕特里克·德哈恩（Patrick De Haan）表示，若彻底禁止出口90天，短期内可能压低价格。“但随着价格下跌，炼厂可能会做出反应，而它们如何反应可能差异很大。”

他指出，若炼厂选择减少加工原油，最终可能推高其他燃料的价格。“降低炼厂开工率以减少柴油产出，也意味着汽油产出受到更显著的打击，这可能推高汽油价格。”

柴油价格创纪录高位加剧了政策讨论，全面出口禁令在短期内或能区域性压低价格，但炼厂调整灵活度有限、运输瓶颈及全球市场联动可能导致汽油价格上涨和其他负面后果。政府内部意见分歧明显，最终政策需权衡短期政治诉求与长期市场稳定性。